中控技术(688777)：跨越中下游景气周期时间 智能制造未来可期

中国市场破浪乘风：以DCS 为根本，中控中下造但不仅DCS。技术间智（1）自动控制系统为根本，跨越可期市占率不断提升。游景企业是气周期流程工业自动控制系统市场的领头厂商，在DCS 市占率达到36.7%，中控中下造SIS 市占率为29%，技术间智都处于第一。跨越可期相对较高的游景市占率展现了企业产品和项目能力的强悍，但DCS 与SIS 市场近一半市场仍由国外厂商控制，气周期特别是中控中下造商品的价值相对较高的高档市场，国产替代仍然存在一定取代室内空间。技术间智（2）高商品的跨越可期价值工业软件开启收益吊顶天花板，仪器仪表国产替代室内空间宽阔。游景在工程价格与利润率相对较高的气周期工业软件及其高档仪表盘市场，国外厂商占有核心部位。随着市场在中下游客户认可度与新项目能力的不断提高，有希望推动企业仪表盘与工业软件的渗入，开启国产替代室内空间。

   国外市场挂帆济海：国外由点到面逐渐提升，订单数量有希望超过预期。制度背景下，石油化工和化工制造行业中国企业出海，与国际企业中国投资公司同时进行，有利于公司凭借强悍的产品力开启在国外市场知名度与影响力。中控台在海外新项目通常根据点射新项目打进，制成标杆项目后逐渐渗入的形式。现阶段，企业已进入好几家国外大中型顾客的A 级供应商名录，产品服务整体实力获得认证，将来将于大量新项目获得渗入，利润率与净利润率都将逐步提高。现阶段国外收益占企业收入占比仅4%，2022 年新签订合同额为5.18 亿人民币，收益为2.5 亿人民币，2023 前半年新签合同价为3.04 亿人民币，同比增加109.6%，在手订单充裕，国外收益值得一看。

   超越中下游形势周期时间：（1）长远来看，工业生产4.0 是大势所趋所属，跨越周期具有必然趋势。制造业大国均相继合理布局工业生产4.0，中国在人口老龄化降低与人工成本上涨趋势环境下，大力推广生产制造智能化与安全自主可控是刻不容缓的。（2）中后期来说，中下游关键领域石油化工和化工制造行业资本开支占工资占比趋于平稳，收益周期时间大约为5 年，2023-2024 年处在收益上位区段。中控技术收益增长速度与石油化工和化工制造行业收益增长速度存在一定关联性，但数字化转型的浪潮之下，具有跨周期时间特性。除此之外，企业遮盖各个行业，在电池、冶金工业、电力能源等行业收入完成高增，跨业能力将进一步认证。（3）短期内，2023-2024 年为“十四五规划”发力重要年，以往1-2 年由于疫情、能耗管控危害中止或变缓项目有希望加速动工进展。

   投资价值分析：我们预计企业2023-2025 年EPS 为1.36/1.87/2.76 元，相匹配PE 分别是35.76X、25.98X、17.64X 倍，保持 “强烈推荐”定级。

   风险防范：中下游市场室内空间大跳水风险；中下游行业景气指数大跳水风险；自主开发进度大跳水风险；国外市场扩展大跳水风险。