用友网络(600588)：新兴业务组织方式优势初显 营收有望重回稳定增长

业务组织方式更新产生销售业绩承受压力，用友业务优势营收有望公司后半年还将继续提高效益化运营。网络稳定公司公布2023 年中报。新兴2023H1，组织重回增长公司实现营收33.70 亿人民币，初显同比减少4.73%；完成归母净亏损8.45 亿人民币，用友业务优势营收有望亏本同比增长5.89 亿人民币；完成扣非归母净亏损9.40 亿人民币，网络稳定亏本同比增长7.33 亿人民币。新兴从2023 单Q2 来说，组织重回增长公司实现营收18.95 亿人民币，初显同比减少16.07%；完成归母净亏损4.48 亿人民币；完成扣非归母净亏损4.44 亿人民币。用友业务优势营收有望2023H1，网络稳定公司坚定不移促进了公司历史上最大的新兴一次业务组织方式更新：大中型客户需求业务由原来以地域为主体的组织方式更新以领域为主体的组织方式，中小型企业顾客业务继续按照地区但全国统一、组织重回增长竖直深入开展。初显业务机构的全方位转型需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签订、实施交付、收入准则有非常大的分阶段危害。公司纯利润出现明显下降会受到以上收益销售业绩分阶段下降的危害，及其报告期末公司工作人员规模较去年同期得多2111 人，造成报告期主营业务成本与销售、研发与期间费用总和较去年同期提升4.6 亿危害。成本率层面，2023H1，公司销售费用率为32.06%，同比增长7.64pct，主要系业务员总数较去年同期多，造成业务员工资及差旅费报销增加所致；管理费用率为15.11%，同比增长0.80pct；研发费用率为30.05%，同比增长2.65pct，主要系加强对商品的研发投入而致。公司后半年仍将保持员工人数的基本稳定，提升费用控制，提高效益化运营，提高公司盈利销售业绩，公司销售业绩有希望恢复增长。

   业务组织升级过渡阶段基本结束，领域化优点初步显现。伴随着业务组织方式更新的转变工作中在上半年基本实现，公司业务按新组织方式运作基本上流畅，开始步入优良提高路轨。2023H1，公司合同签订额度同比增长3.1%，在其中，1-5 月签订额度同比减少5.6%，6 月份单月同比增长20%。7 月份单月同比增长24.0%，截止到7 月底总计签订额度同比增长率提升到5.3%，合同签订维持不错增长态势。截止到2023H1，公司合同负债为27.9 亿人民币，同比增长20.2%。

   在其中，云业务有关合同负债完成22.1 亿人民币，同比增长25.9%；定阅有关合同负债完成14.6 亿人民币，同比增长41.5%；云服务器业务ARR 完成20.6 亿人民币，同比增长22.6%；2023H1，公司新增加云服务器付钱顾客5.95 万家和，截止到2023H1，云服务器总计付钱客户数为63.10 万家和。公司本次以行业化作关键的大企业顾客业务组织方式更新，合乎客户的要求，也是世界上大中型企业管理软件及服务业务更有效和热门的组织方式，为公司长久的客户维护与业务发展趋势设立了更具有顾客价值、更有助于快速增长更可持续的业务组织管理体系。对于我们来说，2023H1，公司合同签订与合同负债都实现了持续增长，为公司下半年收益销售业绩修复以及全年净利润稳定增长奠定重要保障，随着公司业务组织方式提升的深入推进，公司发展方向有希望重返提高快速道路。

   积极拥抱AI，推出了业内第一个公司服务大模型YonGPT，创变跨领域业务。公司积极拥抱AI 普及应用时期，重点布署在商品与技术革新、业务转型和运营、职责管理和服务三大方面，发展战略、全方位、深层次、迅速导进AI。运行公司服务大模型的练习，全面提高用友软件BIP 的AI 平台与运用能力。7 月27 日，公司公布业内第一个公司服务大模型YonGPT，遮盖公司财务、物力和业务，是跨领域协同化、多形状综合型的公司服务大模型。除此之外，用友软件iuap 的智能中台已经形成了RPA、VPA、智能化搜索广告、规则引擎、数据仓库、AI 研讨会等各项智能化系统水平，给予智慧运营职工、企业画像、人才画像、创业商机强烈推荐、经销商强烈推荐等各项智能化服务。上线了融合AI 水平可拼装式数据分析产品与服务，深层遮盖20 个领域的应用、27个行业，发布600 好几个主题风格分析方法，实现多业务场景落地。AI 已经在公司业务运营中的营销推广、顾客服务与交货、程序开发等各项工作运用并达到效果。对于我们来说，伴随着后面YonGPT 对用友软件总体产品矩阵进行全方位水平遮盖，在AI 赋能下，有望提升客户黏性，进一步提高公司总体获利能力。

   财务预测与投资价值分析：对于我们来说，公司坚定不移促进了公司历史上最大的一次业务组织方式更新，尽管对公司上半年的合同签订、实施交付、收入准则有非常大的分阶段危害，但随着业务组织方式更新的转变工作中在上半年基本实现，公司业务按新组织方式运作基本上流畅，开始步入优良提高路轨，将来总体公司运转效率有望持续提高。与此同时，公司积极拥抱AI普及应用时期，将来随着AI 技术发展，公司业务端有望持续获益。根据公司在企业级软件的行业地位，和未来在云服务领域的扩展发展潜力，采用PS 估值模型，给与公司2023 年动态性PS 7-8 倍，6 个月有效价值区间为21.83-24.95元，保持“好于大市”定级。

   风险防范：云服务转型过程小于预期的风险，市场竞争加剧风险。