老凤祥(600612)：收入增长放缓 但不改经销方式稳定

23Q2 收入增加同比放缓，老凤但不变经销方式对公司业绩支撑点，祥收保持买进老凤祥公布中报，入增2023 年Q2 实现营业收入157.9 亿人民币（yoy 3.2%），长放归母净利5.6 亿人民币（yoy 15.10%），不改收入和盈利增速较23Q1 都有显著放缓。经销但老凤祥的稳定途径以“经销方式”为主导，很强的老凤渠道管控下、创业者对金子补货顺利完成度很高。祥收虽然7 月据审计局，入增限额以上零售企业珠宝首饰销售总额增速同比6 月显著放缓，长放但是不改这显得更加公司经销方式对销售业绩完成较强支撑。大家保持公司23-25 年财务预测，经销预估公司23-25 年归母净利分别是稳定22、26、老凤29 亿人民币，参照Wind 相比公司一致预期15xPE，考虑到公司凭着加盟展店、市场占有率稳定提高，给与公司23 年18xPE，股价预测75.96 元，保持买入评级。

    23Q2 盈利增速快过收益，主要系黄金价格提高对获利的支撑点23Q2 盈利同比增加快过收益，大家通过对比“毛利润-应交税费-营业费用 长期投资 公允价值变动损益（长期投资与公允价值变动关键相关因素系公司对黄金套保工具的使用运用）”与“收益”的比率——公司23Q2/22Q2分别是7.3%/6.3%。赢利水平的提高对于我们来说有三方面：1）黄金价格增长；2）公司对中下游经销商股权溢价水平的提高；3）公司套期保值对策的改善。

    23H1 开实体店同期相比有显著放缓，但是并不更改公司根据加盟代理提高市场占有率途径23H1 净开店22 家，较22H1 的110 家里有显著放缓。对于我们来说渠道开拓放缓的原因很多三：1）Q2 终端设备促销同比Q1，增速有一定的放缓；2）Q2 黄金价格大幅上涨，提升创业者开店费用；3）目前店面经营规模下经销商上半年度足够进行补货指标值。大家并不认为这时候更改老凤祥市场占有率提高的路线，未来展望H2，随着婚礼要求释放出来，及其旺季的催化反应，对于我们来说公司后半年有希望加快展店。

    挫折下显得更加领头稳定，保持“买进”定级。

    凭着五位一体的渠道模式对加盟代理店面开展监管，根据经销商对店面的购置进行监管，外界市场需求的转变对老凤祥的批发价收益影响有限。累加金价上涨预估，大家依旧保持之前的财务预测。预估公司23-25 年归母净利分别是22、26、29 亿人民币，参照Wind 相比公司一致预期15xPE，考虑到公司凭着加盟展店、市场占有率稳定提高，给与公司23 年18xPE，股价预测75.96 元，保持买入评级。

    风险防范：黄金价格变化、渠道开拓大跳水、数字化升级未达预估。