紫光国微(002049)2023年中报评价：民品主要表现亮眼 前瞻指标值预示机械能充裕

公司2023H1 完成收益37.35 亿人民币，紫光指标值预同期相比 28.56%，国微完成归母净利13.92 亿人民币，年中同期相比 16.22%。报评表现公司为我国特殊芯片龙头公司，价民料其短期内将关键受益于下游需求修补，品主中远期将继续受益于军队信息化加速及特殊数字芯片自主可控过程；除此之外，亮眼智能安全处理芯片、前瞻模拟芯片、示机电力电子器件等料将开启多元化突破点，充裕后面股权激励计划推动有望进一步提升公司营运能力。紫光指标值预保持公司“买进”定级。国微

    23H1 销售业绩同期相比 16.22%，年中研发费用率创同时期新纪录。报评表现公司23H1 完成收益37.35亿人民币，价民同期相比 28.56%；完成归母净利13.92 亿人民币，同期相比 16.22%。或者由于高利润特殊业务流程占有率降低，公司23H1 总体利润率同期相比-1.02pcts 至64.75%。23H1公司销售费用同期相比-272.91%至-0.13 亿人民币，营业费用同期相比 18.95%至1.52 亿人民币，期间费用同期相比 28.32%至1.40 亿人民币；受不断坚持自主创新，研发团队数量及薪资提高等因素，公司23H1 研发支出同期相比 75.62%至6.73 亿人民币，研发费用率同期相比 4.83pcts 至18.03%，创同时期创历史新高；会受到研发支出危害，公司23H1期间费用率同期相比 3.89pcts 至25.49%。综合性以上危害，公司23H1 净利润率同期相比-4.14pcts 至37.31%，获利能力有所下降。公司23Q2 完成收益21.94 亿人民币，同期相比 40.31%；完成归母净利8.08 亿人民币，同期相比 21.15%。

    特殊业务流程新产品持续扩大，智能安全处理芯片中下游不断提升。23H1 公司特殊主营业务稳定增长，智能安全处理芯片收益增长速度醒目：1、分子结构公司看：1）深圳市国微：完成收益21.64 亿人民币，同期相比 10.79%，实现净利润11.85 亿人民币，同期相比 8.82%；2）同芯微：

    完成收益12.59 亿人民币，同期相比 105.75%，实现净利润1.65 亿人民币，同期相比 284.57%。

    2、分业务流程看：1）特殊业务流程：23H1 完成收益21.64 亿人民币，同期相比 10.79%，占工资比例同期相比-9.29pcts 至57.94%；利润率同期相比-1.10pcts 至77.54%。23H1 公司特殊处理芯片新产品不断提升，截止到23H1 末新一代FPGA 将要进行产品研发，新研NandFlash 已走向市场，第三代、第四代SoPC、MCU、图象AI ai芯片已经完成产品研发，快速微波射频ADC 获关键客户认同，二次电源市场占有率进一步提升。2）智能安全处理芯片：23H1 完成收益14.62 亿人民币，同期相比 81.99%，占工资比例同期相比 11.50pcts 至39.14%，利润率同期相比 7.66pcts 至49.32%。23H1 公司智能安全芯片领域在电信网、金融业、身份核查、物联网等各种领域不断提升，车辆数字钥匙计划方案完成批量生产装货；3）结晶电子器件：受周期时间下滑危害，23H1 完成收益0.90亿人民币，同期相比-33.35%，占工资比例同期相比-2.27pcts 至2.41%，利润率同期相比-10.47pcts至17.08%。除此之外，在半导体材料电力电子器件行业，公司在12 寸IGBT、SGT、SJMOS代工生产网络资源实现突破进度，完成多个新产品的导进验证与批量生产。

    库存商品、合同负债等展望指标值大幅度提高，将来提高子弹充裕。受公司集成电路芯片业务流程规模扩张供应量扩大以及部分顾客工程验收周期时间增加危害，公司23H1 末库存商品规模超过27.96 亿人民币，同期相比 68.66%，在其中原料同期相比 132.25%至6.61 亿人民币，在途物资同期相比 164.03%至7.49 亿人民币，在商品同期相比 45.53%至4.94 亿人民币，成品同期相比 59.28%至6.18 亿人民币，或说明公司正在努力补货备产，收益销售业绩有希望随着在商品、成品、在途物资相继供货、确认收入而进一步变厚。与此同时，公司23H1末合同负债规模超过10.87 亿人民币，同期相比 171.58%；库存商品、合同负债等展望指标值同期相比大幅度提高，预兆公司在手订单圆润，中下游供不应求。受公司集成电路芯片业务销售规模扩张及特殊集成电路芯片业务流程资金回笼都集中在年底危害，23H1 末应收帐款较最初 40.70%至43.70 亿人民币；与此同时受市场销售收付款大幅上升等因素，公司2023H1 营业性净现金流达11.49 亿人民币，同期相比 214.73%，手中现金流量状况良好。

    回购股份拟用以鼓励，突显长远发展自信心。据公司2023 年3 月29 日公示，公司拟运用自筹资金3 亿人民币~6 亿人民币，以集中竞价方式复购公司股权并用以后面股 权鼓励或股权激励计划，回购价格不得超过130 元/股，复购期为股东会表决通过后6 个月内。据公司7 月4 日公示，此次复购具体复购时间是在2023 年4 月25 日至2023 年7 月4 日，公司以集中竞价方法总计回购股份639.6 亿港元，占公司总股本0.75%，交易量总额约6.0 亿人民币。对于我们来说，回购股份并且用做后面鼓励将进一步增强公司治理能力，进一步汇聚公司股东、高管、职工、公司等多重权益；随着鼓励顺利开展，公司营运能力或迎进一步提升。

    潜在风险：特殊行业要求大幅波动；特殊行业市场竞争及减价工作压力加重；国内5G 和云计算技术项目建设进度大跳水；国外科技封锁更新；公司项目研发进度大跳水；公司和新公司股东磨合期大跳水等。

    财务预测、估价与定级：公司为我国特殊芯片龙头公司，预估其短期内将关键受益于下游需求修补，中远期将继续受益于军队信息化加速及特殊数字芯片自主可控过程；除此之外，智能安全处理芯片、模拟芯片、电力电子器件等料将开启多元化突破点，后面股权激励计划推动有望进一步提升公司营运能力。充分考虑特殊行业要求起伏，大家下降公司2023 年净利润估计值31.9 亿人民币（预测值32.8 亿人民币），上涨2024-2025年纯利润预测分析41.3/50.8 亿人民币（前估计值40.9/48.9 亿人民币），相匹配EPS 预测分析分别是3.76/4.86/5.98 元，市场价相匹配PE 分别是25/19/16 倍。现阶段相比公司复旦微电、新光风景2024 年Wind 一致预期PE 平均值为28x，给与公司2024 年28 倍总体目标PE，相匹配股价预测136 元，保持“买进”定级。