新乳业(002946)：收入稳定增长 盈利按期改善

事件：公司发布2023 年年中汇报，新乳23H1 完成营业收入52.98 亿人民币，业收同比增长10.84%；完成归母净利润2.37 亿人民币，入稳同比增长25.14%；完成扣非归母净利润2.30 亿人民币，定增同比增长60.83%。长盈在其中，利按23Q2 公司完成营业收入27.77亿人民币，期改同比增长12.72%；完成归母净利润1.76 亿人民币，新乳同比增长20.54%；完成扣非归母净利润1.55 亿人民币，业收同比增长43.20%。入稳

   收益二位数提高，定增DTC 方式主要表现亮丽。长盈分商品来说：23H1 液体乳完成收益48.18 亿人民币，利按同比增长12.31%；婴儿奶粉/同类产品各自完成收益0.41 亿人民币/4.39亿人民币，期改各自同比变化17.70%/-3.54%。新乳在其中，在报告期公司鲜牛奶同比增加超出10%，以超低温高档奶制品为主体的唯品牧业总体营业收入同比增加超出30%，利润率同比增长超3pct，主要因素系公司在上半年度依然坚持以鲜牛奶为基础方位，付出更多的资源设计和开发鲜牛奶新产品为此促进鲜牛奶业务流程的发展，进一步提高公司“鲜”水平。分方式来说：23H1 公司经销模式完成收益21.40 亿人民币，同比下降7.04%;直接销售模式完成收益27.2 亿人民币，同比增长34.42%。在其中线上渠道完成收益4.24 亿人民币，同比增加35.71%。公司成功合理布局DTC 业务流程，业务水平大幅提升，报告期公司DTC 业务流程总体营业收入增加20%。分地域来说： 西南地区/ 华东地区/ 大西北/ 华北地区/ 其它地区各自完成营业收入20.13/14.36/7.78/4.46/6.25 亿人民币， 同比增长6.71%/21.42%/2.38%/9.40%/15.07%，在其中华东区增长主要来自公司对这个区域的进一步深耕细作，提高市场份额，与此同时公司在这个区域全力提升鲜牛奶和高毛利产品的构造。

   利润率及管理效益改进，营运能力提高。23H1/Q2 公司利润率分别是27.97%/28.80%，比上年同期提高2.84pct/2.60pct，主要系原奶价格下降促进成本降低，与此同时商品迭代升级促进利润率相对较高的销售额提升。23H1/Q2 公司销售费用率分别是15.66%/15.82%，比上年同期提高1.33pct/1.74pct，系市场费用及品牌营销力度加大而致；管理费用率分别是4.34%/4.26%，比上年同期降低0.86pct/0.88pct,管理方法效率提高；研发费用率分别是0.44%/0.42%，比上年同期升高0.04pct/0.01pct 。23H1/Q2 公司归母净利率分别是4.47%/6.32%，各自同比增长0.51pct/0.41pct，营运能力提高显著。

   公司发布五年战略规划，将继续秉承“鲜立方米发展战略”为基础方位，在经营规模完成　　优良提高前提下以提高营运能力为基础，推动公司高质量发展的。1）稳步发展超低温，将低温鲜奶和超低温特点酸牛奶作为重要关键类目，优化产业布局；2）高新科技扶持，根据生物技术和数字技术的不断强化和资金投入，紧紧围绕已有菌苗库基本建设、菌种作用科学研究、菌种产业发展开发设计、发醇动力学分析等方面进行科技研发，并通过大数据指路明灯新项目提升运营效率和经济效益；3）内部为主导，企业并购辅助，促进各子公司通过线上、线下门店深度融合，将DTC 业务流程做为方式持续增长的第一模块；4）遍布运营，地区深耕细作，打强各营销市场深度和相对密度，与此同时文化品牌开展地区扩大。

   投资价值分析：公司根据差异化营销对策深耕细作低温奶发展跑道，重视内生增长及管理效能提升，以强劲创新能力维持商品和品牌生命力，预估营运能力上升空间充裕。预估2023-2025 年公司EPS 分别是0.59、0.76、0.96 元，相匹配PE 分别是29、23、18 倍，保持“买进”定级。

   风险防范：领域市场竞争激烈、原奶价格起伏、下游需求大跳水、赢利提高大跳水、食品安全事件。