云海金属(002182)2023年中报点评：二季度业绩同比改善 不断强化深加工合理布局

2023 年H1，云海公司实现营收35.33 亿人民币，金属绩同加工同比下降28.85%；完成归母净利润1.21 亿人民币，年中同比下降75.86%。报点比改布局公司是评季全世界镁合金领头，我们预计在全球范围内轻量化形势下镁合金需求量长期性稳步发展，度业断强公司有希望充足获益，化深合理充分考虑镁价大幅度下降，云海大家下降公司23/24 年所属母公司纯利润预测为5.89/9.10 亿人民币（原预测为12.46/15.55 亿人民币），金属绩同加工提升2025 年归母净利润预测为14.66 亿人民币，年中相匹配EPS 预测分别是报点比改布局0.83/1.28/2.07 元，融合行业平均估值水准，评季给与公司2023年31 倍PE 估值，度业断强相匹配股价预测26 元，化深合理保持“买进”定级。云海

    二季度经营效益同比改进。2023 年H1，公司实现营收35.33 亿人民币，同比下降28.85%；完成归母净利润1.21 亿人民币，同比下降75.86%，主要系镁合金产品和铝合金产品营业收入大幅度下降而致。报告期，公司镁合金产品和铝合金产品营业收入分别是12.00/5.70 亿人民币，同比下降39.22%/53.18%。2023 年Q2，公司实现营收18.34 亿人民币，同比下降25.34%，同比增长率8.56%；完成归母净利润0.71 亿人民币，同比下降64.45%，同比增长率39.69%，经营效益同比改进。

    产品结构优化，生产加工占有率提高。2023 年H1，公司铝合金产品销售量为8.94 万吨级，同比下降59.88%，主要因素为：受行业竞争危害，铝合金产品利润率较低，公司积极调节产品构造，大力发展利润率比较高的铝合金型材生产加工商品而致。2023 年H1，公司铝合金产品和铝合金型材生产加工商品收入占比分别是16.14%/21.22%，同期相比-8.39/ 8.10pcts，在其中铝挤压汽车结构件销售量同比增长38%；镁合金产品和镁合金生产加工商品收入占比分别是33.96%/12.45%，同期相比-5.80/ 2.86pcts。

    不断加大镁合金产业链延伸合理布局。2023 前半年，公司取得成功开发设计世界各国燃油汽车及新能源汽车车内仪表盘支撑架、坐椅支撑架及汽车电子等最新项目。除此之外，公司取得成功研发出一体化车体铸造件和电池盒盖两大类特大型新能源车零部件，且展开面积均超过2.2 平米，促进镁合金在各类繁杂构造领域内的进一步广泛应用。根据进一步完善表面处理技术，公司显著降低了镁合金建筑木模板生产与后生产成本，上半年度已经与一部分国营企业达成合作并实际性获得订单信息。镁贮氢层面，公司中试生产线机器设备逐渐安装好，预估四季度逐渐生产制造。

    公司关键项目投产之际，生产能力有希望逐渐释放出来。依据公司公示，公司有着10 万吨级原镁生产能力及20 万吨级镁合金生产能力，镁合金市场份额超出40%，公司在巢湖新创建5 万吨级原镁生产能力、在五台新创建10 万吨级原镁生产能力、在青阳新创建30 万吨级原镁生产能力，新创建项目达产后有望突破50 万吨级原镁和50 万吨级镁合金的产能规模。2023 年8月，为确保原镁生产制造需要硅铁稳定供货，与此同时进一步控制成本，公司投建年产量30 万吨级高质量锰铁新项目，有希望助推公司降低成本。

    潜在风险：环境保护政策收紧；原料价格大幅波动；下游需求大跳水；销售市场市场竞争激烈；项目施工进度大跳水。

    赢利预测、估值与定级：公司是全世界镁合金领头，我们预计在全球范围内轻量化形势下镁合金需求量长期性稳步发展，公司有希望充足获益，充分考虑镁价大幅度下降及下游需求起伏，大家下降公司23/24 年所属母公司纯利润预测为5.89/9.10 亿人民币（原预测为12.46/15.55 亿人民币），提升2025 年归母净利润预测14.66 亿人民币，相匹配EPS预测分别是0.83/1.28/2.07 元。依据公司行业类别、业务架构、中下游交易相似度等多个维度，选择万丰奥威、三祥新材、裕泰卓镁和豪美新材做为相比公司，现阶段以上公司2023 年PE（Wind 一致预期）均值大约为31 倍，给与公司2023 年31 倍PE 估值，相匹配公司股价预测26 元，保持“买进”定级。