城发环境(000885)：现金流明显改善 运营财产重估潜力突显

23H1 销售业绩稳定，城发产重现金流明显改善。环境企业公布2023 年中报：23H1 公司实现营收32.36 亿人民币（同期相比 17.50%），现金显改显归母净利润5.94 亿人民币（同期相比 2.09%）；Q2 完成营收17.16 亿人民币（同期相比 9.83%），流明力突归母净利润2.87亿人民币（同期相比-19.66%）。善运Q2 纯利润下降主要系22Q2 新项目集中化建成投产，营财工程项目收入和毛利率确定比较多造成高基数。估潜除此之外，城发产重23H1 对比22 年末应收帐款新增加约7 亿人民币，环境主要系国补及省补提升，现金显改显总体回收利用风险性比较小。流明力突23H1企业现金流明显改善，善运营业性现金流净收益达6.94 亿人民币（同期相比 79.77%）。营财

   固体废物在运新项目占有率近93%，估潜高度重视高品质经营资产重估发展潜力。城发产重依据中报截止到23H1 企业手中垃圾焚烧发电生产能力28550 吨/日，同时在运26450 吨/日；23H1 企业废弃物进库量/上网电量同期相比 21.50%/15.11%。憧憬未来：（1）新建2100 吨/日预估23 年内投用；（2）运用余热回收给予蒸气、渗滤液处理等蒸气服务质量提升等营运能力；（3）环境卫生、危险废物、医疗废物上中下游不断扩展。

   快速 供水公司打下夯实的基础，民生工程刚性需求 加盟 盈利及现金流稳定。公司具有高品质经营财产（快速 供水公司），具有“民生工程刚性需求 加盟 收益/成本费平稳”三大特点，现金流稳定：依据中报，（1）快速： 23H1 日均交通量显著恢复（同期相比 26.6%），完成营收7.15 亿人民币（同期相比 6.0%）；分公司许平南高速纯利润2.60 亿人民币（同期相比 9.1%）。（2）供水公司：23H1完成营收1.40 亿人民币（同期相比 30.3%）；截止到23H1 在运供电生产能力30.5 万吨级/日、无建设中的项目，在运废水处理生产能力29.08 万吨级/日、建设中的项目5 个。

   财务预测与投资价值分析。预估23-25 年归母净利润12.3/13.6/14.8 亿人民币，PE 为5.8/5.3/4.8 倍。高品质公共事业网络运营商，资产重估发展潜力突显，参照同行业给与23 年11xPE，合理价值为21.09 元/股，保持“买进”定级。

   风险防范。项目建设进度低预估；新建工程收益率下降；补助派发风险等。