锦江酒店(600754)：REVPAR不断恢复 海外依然存在压力

23H1 公司完成营收68.1 亿人民币/YOY 32.2%，锦江酒店归母净利润5.2 亿人民币/同期相比扭亏，不断恢复至19H1 的恢复海外92.1%；扣非归母净利润3.7 亿人民币/同期相比扭亏，恢复至19H1 的存压104.3%。

   23Q2 公司完成营收38.8 亿人民币/YOY 37.9%，锦江酒店归母净利润3.9 亿人民币，不断同期相比暴增，恢复海外恢复至19Q2 的存压144.3%；扣非归母净利润为2.8 亿人民币，同期相比扭亏，锦江酒店恢复至19Q2 的不断97.9%。

   地区酒店餐厅赢利改进，恢复海外境外酒店同期相比增亏。存压

   2023 年1 月至今，锦江酒店休闲游及商务差旅消费市场释放出来推动公司营收、不断业绩增长。恢复海外23H1 公司地区酒店餐厅/境外酒店/餐馆业务流程各自完成收益46.6/20.3/1.2 亿人民币，比上年同期 30.5%/ 37.1%/ 19.0%，地区酒店和境外酒店各自完成归母净利润5.6 亿人民币与-3097 万欧，地区盈利同期相比大幅上升，海外同期相比增亏656 万欧，属于食品及餐馆业务分部的纯利润2.2 亿人民币，同期相比增186.2%。分子结构公司看，23H1 铂涛/巴黎各自完成归母净利润2.9/3.2 亿人民币，相匹配归母净利率是16.7%和18.7%，较21H1 及19H1 都有上涨。国外卢浮受销售费用连累，23H1 仍亏本2545 万欧，同期相比22H1 亏本扩张。

   RevPAR 不断恢复，店面高品质扩大。

   公司地区酒店运营稳步发展，23Q2 公司地区酒店餐厅总体RevPAR 恢复至疫前109.3%,完全符合先前引导；23 年7 月/8 月1-25 日地区酒店餐厅RevPAR 恢复至19 年同期116%/117%。境外酒店持续恢复，23Q2/7 月RevPAR 恢复至19 年同期111.4%/113%。公司新开店稳步发展，贮备店面有一定的耗费。

   23Q2 公司新开业/增加店面为390 家/270 家，中高档占有率提高0.9pct 至56.9%。截止到6 月末，公司新开店达到全年度引导的48.8%，贮备店面为3837 家，同比3 月末降低403 家，或者与公司高品质开实体店和品牌整理相关。

   财务预测、估价与定级。

   我们预计公司2023-2025 年主营业务收入分别是149.0/182.0/196.4 亿人民币（入账价值为152/204/221 亿人民币），同比增长率分别是35.4%/22.1%/7.9%，归母净利润分别是13.1/17.6/23.1 亿人民币（入账价值为14/24/29 亿人民币），同比增长率分别是1051.2%/34.6%/31.5%，EPS 分别是1.2/1.6/2.2 元/股。由于公司知名品牌、规模经济效应明显，经营能力提高，会员制度不断完善，参考相比公司公司估值，大家给与公司2024 年33倍PE，股价预测54.23元，保持“买进”定级。

   风险防范：交易恢复大跳水；开店选址大跳水；CRS 收费标准推动不及预期。