华友钴业(603799)：重点项目进展顺利 静待2H23一体化销售业绩释放

1H23 业绩小幅低于大家预期。华友化销

    企业发布1H23 业绩：营业收入333.46 亿人民币，钴业同期相比 7.50%，重点归母净利20.85亿人民币，项目同期相比-7.56%；2Q23 营业收入142.35 亿人民币，进展静待绩释同期相比-20.05%，顺利售业同比-25.51%，华友化销归母净利10.61 亿人民币，钴业同期相比 1.12%，重点同比 3.6%，项目金属材料降价环境下企业业绩略低于大家预期。进展静待绩释

    主营产品产供销表现不俗，顺利售业对冲交易价钱下滑危害。华友化销价格上，钴业上半年度中国金属钴、重点硫酸镍平均价27.5、3.6 万余元/吨，时间段内下滑16%、11%，同期相比-46%、-17%。产供销层面，上半年度华友电池正极材料、三元前驱体（含内部结构自供）、镍（含受托加工和内部的自供）销售量约4.6、5.25、5.37 万吨级，同期相比 20%、 42%、 237%。对于我们来说钴镍价钱同期相比下滑比较大，造成公司盈利承受压力下滑，但企业锂电材料、镍商品交货提高可喜，总体业绩下滑比较小，二季度盈利完成同同比增长率。

    二季度营业收入减幅比较大，主要系调节收入确认方式而致。二季度企业营业收入同环比下跌，主要系企业调节正级版块收入确认方式，从之前依照电池正极材料购买价收益调整为依照加工成本测算收益，剔除了金属材料价格调整危害，而并非相关业务存在重大不良影响而致。

    上半年度资产减值准备0.2 亿人民币，资产减值工作压力有希望逐渐市场出清。上年企业资产减值工作压力主要来自钴版块，对于我们来说现阶段钴价已经进入了底端区段，将来价格或无法持续下跌，企业资产减值风险性有希望逐渐市场出清。

    发展趋向。

    重点项目建设顺利开展，竖向产业一体化合理布局不断完善。报告期，镍版块华飞新项目6 月加料试生产；华科大新项目基本上投产；SCM 选矿厂场、华越长输管道稳步推进；庐山项目及Pomalaa 项目前期准备工作中井然有序进行。锂版块，非州Arcadia 锂矿资源新项目于3 月底宣布加料；广西省5 万吨级锂盐新项目于6 月加料试生产，7 月完成第一批锂盐产品下线。企业落实“上控网络资源，中提能力，下拓市场”发展战略规划，对于我们来说华友已基本完成钴镍锂正级一体化的全方位贯通。

    公布企业2023 年限制性股票激励计划（议案），有希望提升业绩自信心。企业7月公布2023 年员工持股计划，考评本年度为2023-2025 年三个年度，2023 年考核目标为2023 年营业收入提高不低于10%或纯利润不低于60 亿人民币。对于我们来说，此次激励计划充分体现了企业发展自信心，根据我们的实体模型计算长期华友归母净利有望突破120 亿人民币，未来公司业绩发展依然值得一看。

    财务预测与公司估值。

    因为金属价格下滑、大家下降2023/2024 纯利润18%/23%至52.49/71.40 亿人民币。保持超越领域定级，现阶段股票价格相匹配2023/2024 年14.7x/10.8x P/E。虽下降财务预测，但企业镍、锂业绩后半年将实现提高，大家下降股价预测9%至61.78 元，相匹配2023/2024 年20x/15x P/E，较现阶段上涨室内空间35.8%。

    风险性。

    金属价格超预期下挫；印度项目施工进度不如预期；新能源车销售不如预期。