贝特瑞(835185)：盈利能力提升 正负极业务并驾齐驱

本报告导读：

   企业在二季度营运能力趁势迈入提高，贝特并驾正负业务流程并驾齐驱。瑞盈继续看企业硅基、利能力提钠电正负等商品有望为长期性赢利更多的升正发展空间。

   项目投资关键点：

   保持加持定级 。负极企业盈利能力趁势提高，业务保持企业23-25 年EPS 为2.10 元、齐驱2.86 元、贝特并驾3.90 元，瑞盈保持企业股价预测31.14 元。利能力提

   营运能力趁势提高。升正23Q2 公司实现归母净利5.54 亿人民币，负极同比增加18.7%，业务同比增长率89.1%；扣非归母净利4.38 亿人民币，齐驱同比减少1.9%，贝特并驾同比增长率61.0%。在工艺阶段广泛生产过剩价钱下降赢利承受压力的大环境下，企业Q2 表格端利润率/净利润率完成15.65%/9.02%，较Q1 各自提高1.33pct/4.12pct。伴随着早期高价位原材料库存量危害逐渐变弱累加石墨化产能过剩价钱不断下降，企业盈利能力有希望稳中有进。

   负级行业地位夯实。23H1 企业负级实现收入63.27 亿人民币，同期相比略降0.5%，销售量超17 万吨级，相匹配负级市场价约3.7 万余元。利润率21.18%，较去年上半年仅下降2.36pct。依据鑫椤数据信息，企业电池正极材料2023 前半年中国占比约26%，全世界占比约25%，持续保持全球第一。截止到23Q2 末，企业负级产能为49.5 万吨级/年，全年度有希望随产能释放持续销售业绩高增长势头。与此同时，企业硅碳负极材料已迭代更新至第五代有望受益大圆柱体放量上涨，钠电正负极材料已经通过国内部分客户认证具有批量生产标准。

   高镍三元正级表现优秀。23H1 企业实现收入69.00 亿人民币，同比增加95.3%，销售量超1.9 万吨级，从江苏省贝特瑞及常州贝特瑞表格销售业绩看，企业正级业务流程仍维持高质量赢利，凸显出企业高镍产品和正级顾客深层配套核心竞争力。截止到23Q2 末，企业正级产能为6.3 万吨级/年。

   风险防范：新能源车销量大跳水，负级领域分阶段产能过剩危害赢利。